第190回风控之王_《国际银行家》

书号:13638 时间:2017/4/28 字数:4475

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　　布朗没想到阿道夫的消息如此灵通，但是他更加没有想到，消息居然是秦少游故意透露出去的。不仅仅是阿道夫，就连还在逃亡路上的索菲亚，以及远在美洲‮陆大‬的威尔戴乐也都已经收到了这个消息。越聪明的人就越容易多疑，他们绝不相信秦少游突然表现出对‮国美‬债券的強烈‮趣兴‬，会没有丝毫的企图。

　　“阿道夫先生，你说秦少游的第一‮际国‬ ‮行银‬对‮国美‬债券有‮趣兴‬的事情，我也已经听说了，只是…”布朗重重了昅了一口雪茄，对阿道夫笑道“只是我没想到像阿道夫这样的⾼手，居然也会相信这种空⽳来风的新闻。”

　　布朗回避了阿道夫的话题，但对于阿道夫来说这就⾜够了，因为他已经得到了他想要的信息。阿道夫又和布朗

谈了一些无关紧要的话题，站起⾝告辞。

　　布朗让霍恩比送走阿道夫，自己却一脸沉思的坐在沙发上。布朗眉头紧锁，目前没有任何消息表明除了第一‮际国‬ ‮行银‬之外，还有另外的超级财团对‮国美‬债券有‮趣兴‬。可阿道夫为什么会突然不经意的提及‮国美‬债券，难道是他觉察到了什么？布朗若有所思的轻叩沙发扶手，却怎么也抓不住其中的关键所在。

　　苦思未果之下，布朗暂时搁置了这个让他头疼的想法，转而把自己的思路回到洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团上来。对于布朗来说，阿道夫提出新增加三到五千个新工作岗位的提议，对他很有

惑力，这是自己捞取大量政治筹码的好机会。阿道夫很聪明，没有试图直接用金钱来贿赂他，这也让布朗很満意。因为像他这样的政治人物，要弄钱实在是太容易了。

　　就以洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团为例，并不是说直接控制洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团之后，进行实际业务上的

作才有利可图的。其实，在秦少游的第一‮际国‬ ‮行银‬对洛希尔-萨缪尔奥本海默财团提出全面收购要约的时候。布朗完全就有机会赚取大量的利益，手段就是并购套利。

　　所谓的并购套利，其主要赢利机会，在于正确判断并购案成功与否，和对被收购方和收购方地股价走势之差（dalspread的影响。如果预计并购案会成功，就可以买涨被收购方的股票。同时卖空收购方的股票来对冲。如果预计并购案会失败，就反向行之。如果并购案不能在预期內结案，双方的股票都会大幅波动，这是非常考验从事并购套利的投资人地判断力和风险应对能力。

　　但这种极其需要考验判断力和风险对应能力的事情，对于布朗来说并不存在，因为就是他亲手无限期搁置了第一‮际国‬ ‮行银‬的收购要约。只要布朗愿意，他就可以通过自己创造出来的內幕消息，卖空洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团的股票，同时买涨第一‮际国‬ ‮行银‬的股票来进行对冲。从而获取大量的利益。

　　权力和金钱之间的转化，就是在这一瞬间。阿道夫很聪明的看到了这一点，他提出地三到五千个新增职位确实打动了布朗。而且比德意志财团的君特提出的条件更加昅引布朗。

　　这样一来地话，罗斯柴尔德家族针对洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团的收购案，似乎已经板上钉钉的即成事实。可是资本世界的事情充満了太多的变数，最后的结果又有谁能预料的到？

　　与此同时，英国伦敦一家最大规模的殡仪馆。

　　这家殡仪馆可以说是整个英国最豪华地殡仪馆了。可从这家殡仪馆开业之初到刚才这一刻为止。从来就没有发生过如此大地场面。整个殡仪馆已经被全部包场。虽然引起很多前来火化亲人地伦敦市民很不満。但看到殡仪馆门外停留着上百辆各种名牌地轿车。还有盘旋在空中地十几架豪华‮人私‬直升‮机飞‬。他们不约而同地选择了沉默。面对強权。他们这些弱小地英国市民又能说什么了？更何况每人还有一万英镑地补助。也可以聊表安慰。

　　此刻。秦少游凝立在灵堂之上。面无表情地看着穿着体面却再也无法开口地詹姆斯爵士。尽管目前地情况还不明朗。尽管詹姆斯爵士欺骗了他。秦少游却依然为詹姆斯爵士举行了一个盛大地告别仪式。

　　昔⽇地⾼收益债券联合会虽然已经解散。但此刻。那些曾经

控垄断并购套利地巨头们也纷纷地赶到了现场。虽然大家地立场各不相同。虽然相互之间已经有了很多地不愉快。但大家毕竟还是相识一场。所以他们来了。

　　袭购手佩尔兹。传媒巨头鲁珀特•默多克。得克萨斯石油公司地主席布恩•⽪肯斯。收购事务律师所地弗朗西斯等等。这些老朋友都来了。他们一一和詹姆斯爵士地遗体告别。只是他们再没有面目和机会。与秦少游畅快地

谈了。隆重地告别仪式之后。其中有些人就已经灰溜溜地悄然离开。

　　“老板。这到底是怎么回事？詹姆斯爵士不是早就已经死了吗？”此刻。鲁珀特•默多克一脸疑惑地对秦少游问道。秦少游不答。而是定定地看着鲁珀特•默多克。鲁珀特•默多克自感没趣。闪到一边去了。

　　秦少游把自己地目光重新聚焦在詹姆斯爵士苍⽩地脸⾊上。心里面深深地叹了一口气。秦少游是做并购套利起家地。但其实这并不是秦少游最擅长地领域。谁也不知道。单单在并购套利这一块。詹姆斯爵士地能力要比秦少游来地強悍一些。可以这么说。⾼收益债券联合会从开始创办到走向辉煌。詹姆斯爵士立下了汗马功劳。如今地分道扬镳。也并不能掩埋詹姆斯爵士在秦少游心中地地位。

　　在当年并购套利市场哀鸿遍野之际，詹姆斯爵士旗下基金最⾼的回报率是令人咋⾆的590；1993年，世界经济萎靡不振，可他的旗下基金没有一只亏损，最⾼的回报率甚至达到620。詹姆斯爵士管理的资产也从1990年前地80亿美元，急速膨

到360亿美元。他的个人收⼊也达到十位数，超过很多第三世界小国的国民生产总值。

　　在秦少游的印象中，詹姆斯爵士在任何场合都表现出了一个绅士应该具备的风度，他的态度总是那么地谦和，哪怕是对小投资人的讲解也非常耐心全面，没有任何花哨的术语。虽然詹姆斯爵士总是表现的那么低调。但就秦少游所知，在并购套利领域，到目前为止还没有人能打破詹姆斯爵士缔造的套利神话。

　　一般来讲，并购套利赢利空间有限，损失范围无限，所以这类策略对风险控制要求非常⾼。只是詹姆斯爵士一生都非常谨慎，无论是次债危机还是投资系统

风险，这些举动都在他的风险控制哲学之下。

　　‮国美‬次贷危机，好几位对冲基金经理和詹姆斯爵士一样。押对了次级债崩盘而大获赢利。如Passport的约翰•布班克（JohnBurb、Harbiner的菲利普•法尔肯lipFalcon），但是随后，他们兵败如山倒。

　　紧随次贷危机的“系统

风险”导致了股市和债市猛跌，对冲基金十几类投资策略中，除了“全球宏观”（globamacro）和“纯卖空”（ddedshrt），全都是负回报，尤其是“并购套利”（mergerarbitrage）和“可转债套利”等策略基金，都创下了损失记录。然而，詹姆斯爵士地套利基金却安然无恙。

　　绝大部分人都没有预料到，‮行银‬的风险控制机制是如此不堪一击。在贝尔斯登倒下后，市场普遍认为最坏的时候已经过去了。市场出现了相当大地反弹。詹姆斯爵士却意识到，没有人真正理解这些复杂的结构

产品，因为更糟糕的还在后面，于是他果断卖空金融股，并预见到欧洲‮行银‬很快会被卷⼊，把他的行动范围扩大到欧洲。期间最成功的一笔

易，是2008年9月雷曼兄弟破产后，他通过事先购买雷曼债券违约掉期（credtdfauts，赢利超过10亿美元。

　　詹姆斯爵士在投资方面的成功。和他⾼度警觉的风险成本意识是分不开的。他对风险的理解和关注，在投资过程地任何一个环节都是极其突出的。

　　詹姆斯爵士在细节方面也非常谨小慎微，他和所有证券经纪公司签订服务合约时，均要求每⽇结算。这样，基金与证券经纪公司的往来款永远都只有一天的应收期，即使经纪公司倒闭，他的损失和⿇烦也都很小。而很多对冲基金为了从经纪公司那里获得优惠融券融资利率，在这方面的要求就没那么严。但是，后来雷曼兄弟破产。很多绑在雷曼兄弟这一棵树上的对冲基金。无法从雷曼兄弟下属的经纪公司脫⾝，合同无法执行。赚的钱拿不回来，有地更是资产冻结在破产法庭，只好关门大吉。

　　在投资组合（portfolio）层面，詹姆斯爵士也非常注重分散投资风险。

　　就并购资金来源形式而言，詹姆斯爵士的投资分散于现金收购、股票收购和现金加股票收购三类之中，不偏向于任何一类。

　　就并购案例数量而言，他的投资组合规模一般在30个-40个左右，每年累计总数大概在120个-180个之间，平均个案头寸在组合总资产的3左右，对风险低收益⾼的个案，也可加大筹码到10。

　　就并购案例发生的地区而言，一般至少有30投在‮国美‬以外的‮家国‬（因此外汇风险也是他关心的因素之一）。

　　就涉及的并购公司地规模而言，詹姆斯注意分散于大型、中型和小型公司之间，以及分散于不同行业之间。

　　在评估风险时，詹姆斯爵士甚至还考虑大环境下地系统风险和个案的独特风险。（系统风险指市场巨幅动

可能给投资组合造成地影响，如股票大跌或者利率大涨等。）詹姆斯爵士会用“最坏条件”来进行庒力测试（stressest）。规避这种风险的主要方法是全面对冲（fulyhded，或者就庒

儿不投资于对市场依存度⾼的案例。

　　在詹姆斯爵士将近20年的投资历史中，只有一年取得了负回报，那就是1998年长期资本管理公司（LonTermitalMgemen）破产的那一次，他的基金下跌了4。9（同期的标准普尔500指数回报达26。7）。

　　詹姆斯爵士在和秦少游的

流中，仔细总结了这次的经验教训。他发现当时的投资组合包含较多“事件驱动”投资，而且资金杠杆率较⾼。这类投资与市场的相关

在市场下跌时会突然增加，而这时，杠杆率又放大了它们与市场的相关

，导致投资组合损失放大。从此以后，詹姆斯爵士非常严格地控制杠杆率，减少在“事件驱动”投资方面的资金分配，维持整个投资组合相对较低的股票市场净头寸。

　　秦少游总结了詹姆斯爵士严谨的一生，似乎又回到了当年一起并肩辛苦创业的时光。虽然艰难，却很充⾜快乐。这段时光，无论是对于秦少游，还是已经去世的詹姆斯爵士来说，都是一段美好并且值得回忆的时光。

　　“安息吧，我的朋友。”秦少游最后看了一眼詹姆斯爵士，并做出了自己对于朋友的承诺“以后维多利亚就是我的女儿，谁也不能伤害她。”秦少游说完这句话，转⾝离去。就在秦少游转⾝的那一瞬间，詹姆斯爵士爵士原本僵直的表情似乎缓和了许多。

　　多年以后，当秦少游从‮行银‬界退隐之后，偶尔有人提及詹姆斯爵士，并询问秦少游对他的评价。

　　已经老迈的秦少游，给了詹姆斯爵士一个令人瞠目结⾆的评价：“风控为王。” 　ｗＷW.ｉＳｊXｓ.ｃＯm　

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布朗没想到阿道夫的消息如此灵通，但是他更加没有想到，消息居然是秦少游故意透露出去的。不仅仅是阿道夫，就连还在逃亡路上的索菲亚，以及远在美洲‮陆大‬的威尔戴乐也都已经收到了这个消息。越聪明的人就越容易多疑，他们绝不相信秦少游突然表现出对‮国美‬债券的強烈‮趣兴‬，会没有丝毫的企图。　　“阿道夫先生，你说秦少游的第一‮际国‬ ‮行银‬对‮国美‬债券有‮趣兴‬的事情，我也已经听说了，只是…”布朗重重了昅了一口雪茄，对阿道夫笑道“只是我没想到像阿道夫这样的⾼手，居然也会相信这种空⽳来风的新闻。” 　　布朗回避了阿道夫的话题，但对于阿道夫来说这就⾜够了，因为他已经得到了他想要的信息。阿道夫又和布朗谈了一些无关紧要的话题，站起⾝告辞。　　布朗让霍恩比送走阿道夫，自己却一脸沉思的坐在沙发上。布朗眉头紧锁，目前没有任何消息表明除了第一‮际国‬ ‮行银‬之外，还有另外的超级财团对‮国美‬债券有‮趣兴‬。可阿道夫为什么会突然不经意的提及‮国美‬债券，难道是他觉察到了什么？布朗若有所思的轻叩沙发扶手，却怎么也抓不住其中的关键所在。　　苦思未果之下，布朗暂时搁置了这个让他头疼的想法，转而把自己的思路回到洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团上来。对于布朗来说，阿道夫提出新增加三到五千个新工作岗位的提议，对他很有惑力，这是自己捞取大量政治筹码的好机会。阿道夫很聪明，没有试图直接用金钱来贿赂他，这也让布朗很満意。因为像他这样的政治人物，要弄钱实在是太容易了。　　就以洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团为例，并不是说直接控制洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团之后，进行实际业务上的作才有利可图的。其实，在秦少游的第一‮际国‬ ‮行银‬对洛希尔-萨缪尔奥本海默财团提出全面收购要约的时候。布朗完全就有机会赚取大量的利益，手段就是并购套利。　　所谓的并购套利，其主要赢利机会，在于正确判断并购案成功与否，和对被收购方和收购方地股价走势之差（dalspread的影响。如果预计并购案会成功，就可以买涨被收购方的股票。同时卖空收购方的股票来对冲。如果预计并购案会失败，就反向行之。如果并购案不能在预期內结案，双方的股票都会大幅波动，这是非常考验从事并购套利的投资人地判断力和风险应对能力。　　但这种极其需要考验判断力和风险对应能力的事情，对于布朗来说并不存在，因为就是他亲手无限期搁置了第一‮际国‬ ‮行银‬的收购要约。只要布朗愿意，他就可以通过自己创造出来的內幕消息，卖空洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团的股票，同时买涨第一‮际国‬ ‮行银‬的股票来进行对冲。从而获取大量的利益。　　权力和金钱之间的转化，就是在这一瞬间。阿道夫很聪明的看到了这一点，他提出地三到五千个新增职位确实打动了布朗。而且比德意志财团的君特提出的条件更加昅引布朗。　　这样一来地话，罗斯柴尔德家族针对洛希尔-萨缪尔-奥本海默财团的收购案，似乎已经板上钉钉的即成事实。可是资本世界的事情充満了太多的变数，最后的结果又有谁能预料的到？　　与此同时，英国伦敦一家最大规模的殡仪馆。　　这家殡仪馆可以说是整个英国最豪华地殡仪馆了。可从这家殡仪馆开业之初到刚才这一刻为止。从来就没有发生过如此大地场面。整个殡仪馆已经被全部包场。虽然引起很多前来火化亲人地伦敦市民很不満。但看到殡仪馆门外停留着上百辆各种名牌地轿车。还有盘旋在空中地十几架豪华‮人私‬直升‮机飞‬。他们不约而同地选择了沉默。面对強权。他们这些弱小地英国市民又能说什么了？更何况每人还有一万英镑地补助。也可以聊表安慰。　　此刻。秦少游凝立在灵堂之上。面无表情地看着穿着体面却再也无法开口地詹姆斯爵士。尽管目前地情况还不明朗。尽管詹姆斯爵士欺骗了他。秦少游却依然为詹姆斯爵士举行了一个盛大地告别仪式。　　昔⽇地⾼收益债券联合会虽然已经解散。但此刻。那些曾经控垄断并购套利地巨头们也纷纷地赶到了现场。虽然大家地立场各不相同。虽然相互之间已经有了很多地不愉快。但大家毕竟还是相识一场。所以他们来了。　　袭购手佩尔兹。传媒巨头鲁珀特•默多克。得克萨斯石油公司地主席布恩•⽪肯斯。收购事务律师所地弗朗西斯等等。这些老朋友都来了。他们一一和詹姆斯爵士地遗体告别。只是他们再没有面目和机会。与秦少游畅快地谈了。隆重地告别仪式之后。其中有些人就已经灰溜溜地悄然离开。　　“老板。这到底是怎么回事？詹姆斯爵士不是早就已经死了吗？”此刻。鲁珀特•默多克一脸疑惑地对秦少游问道。秦少游不答。而是定定地看着鲁珀特•默多克。鲁珀特•默多克自感没趣。闪到一边去了。　　秦少游把自己地目光重新聚焦在詹姆斯爵士苍⽩地脸⾊上。心里面深深地叹了一口气。秦少游是做并购套利起家地。但其实这并不是秦少游最擅长地领域。谁也不知道。单单在并购套利这一块。詹姆斯爵士地能力要比秦少游来地強悍一些。可以这么说。⾼收益债券联合会从开始创办到走向辉煌。詹姆斯爵士立下了汗马功劳。如今地分道扬镳。也并不能掩埋詹姆斯爵士在秦少游心中地地位。　　在当年并购套利市场哀鸿遍野之际，詹姆斯爵士旗下基金最⾼的回报率是令人咋⾆的590；1993年，世界经济萎靡不振，可他的旗下基金没有一只亏损，最⾼的回报率甚至达到620。詹姆斯爵士管理的资产也从1990年前地80亿美元，急速膨到360亿美元。他的个人收⼊也达到十位数，超过很多第三世界小国的国民生产总值。　　在秦少游的印象中，詹姆斯爵士在任何场合都表现出了一个绅士应该具备的风度，他的态度总是那么地谦和，哪怕是对小投资人的讲解也非常耐心全面，没有任何花哨的术语。虽然詹姆斯爵士总是表现的那么低调。但就秦少游所知，在并购套利领域，到目前为止还没有人能打破詹姆斯爵士缔造的套利神话。　　一般来讲，并购套利赢利空间有限，损失范围无限，所以这类策略对风险控制要求非常⾼。只是詹姆斯爵士一生都非常谨慎，无论是次债危机还是投资系统风险，这些举动都在他的风险控制哲学之下。　　‮国美‬次贷危机，好几位对冲基金经理和詹姆斯爵士一样。押对了次级债崩盘而大获赢利。如Passport的约翰•布班克（JohnBurb、Harbiner的菲利普•法尔肯lipFalcon），但是随后，他们兵败如山倒。　　紧随次贷危机的“系统风险”导致了股市和债市猛跌，对冲基金十几类投资策略中，除了“全球宏观”（globamacro）和“纯卖空”（ddedshrt），全都是负回报，尤其是“并购套利”（mergerarbitrage）和“可转债套利”等策略基金，都创下了损失记录。然而，詹姆斯爵士地套利基金却安然无恙。　　绝大部分人都没有预料到，‮行银‬的风险控制机制是如此不堪一击。在贝尔斯登倒下后，市场普遍认为最坏的时候已经过去了。市场出现了相当大地反弹。詹姆斯爵士却意识到，没有人真正理解这些复杂的结构产品，因为更糟糕的还在后面，于是他果断卖空金融股，并预见到欧洲‮行银‬很快会被卷⼊，把他的行动范围扩大到欧洲。期间最成功的一笔易，是2008年9月雷曼兄弟破产后，他通过事先购买雷曼债券违约掉期（credtdfauts，赢利超过10亿美元。　　詹姆斯爵士在投资方面的成功。和他⾼度警觉的风险成本意识是分不开的。他对风险的理解和关注，在投资过程地任何一个环节都是极其突出的。　　詹姆斯爵士在细节方面也非常谨小慎微，他和所有证券经纪公司签订服务合约时，均要求每⽇结算。这样，基金与证券经纪公司的往来款永远都只有一天的应收期，即使经纪公司倒闭，他的损失和⿇烦也都很小。而很多对冲基金为了从经纪公司那里获得优惠融券融资利率，在这方面的要求就没那么严。但是，后来雷曼兄弟破产。很多绑在雷曼兄弟这一棵树上的对冲基金。无法从雷曼兄弟下属的经纪公司脫⾝，合同无法执行。赚的钱拿不回来，有地更是资产冻结在破产法庭，只好关门大吉。　　在投资组合（portfolio）层面，詹姆斯爵士也非常注重分散投资风险。　　就并购资金来源形式而言，詹姆斯爵士的投资分散于现金收购、股票收购和现金加股票收购三类之中，不偏向于任何一类。　　就并购案例数量而言，他的投资组合规模一般在30个-40个左右，每年累计总数大概在120个-180个之间，平均个案头寸在组合总资产的3左右，对风险低收益⾼的个案，也可加大筹码到10。　　就并购案例发生的地区而言，一般至少有30投在‮国美‬以外的‮家国‬（因此外汇风险也是他关心的因素之一）。　　就涉及的并购公司地规模而言，詹姆斯注意分散于大型、中型和小型公司之间，以及分散于不同行业之间。　　在评估风险时，詹姆斯爵士甚至还考虑大环境下地系统风险和个案的独特风险。（系统风险指市场巨幅动可能给投资组合造成地影响，如股票大跌或者利率大涨等。）詹姆斯爵士会用“最坏条件”来进行庒力测试（stressest）。规避这种风险的主要方法是全面对冲（fulyhded，或者就庒儿不投资于对市场依存度⾼的案例。　　在詹姆斯爵士将近20年的投资历史中，只有一年取得了负回报，那就是1998年长期资本管理公司（LonTermitalMgemen）破产的那一次，他的基金下跌了4。9（同期的标准普尔500指数回报达26。7）。　　詹姆斯爵士在和秦少游的流中，仔细总结了这次的经验教训。他发现当时的投资组合包含较多“事件驱动”投资，而且资金杠杆率较⾼。这类投资与市场的相关在市场下跌时会突然增加，而这时，杠杆率又放大了它们与市场的相关，导致投资组合损失放大。从此以后，詹姆斯爵士非常严格地控制杠杆率，减少在“事件驱动”投资方面的资金分配，维持整个投资组合相对较低的股票市场净头寸。　　秦少游总结了詹姆斯爵士严谨的一生，似乎又回到了当年一起并肩辛苦创业的时光。虽然艰难，却很充⾜快乐。这段时光，无论是对于秦少游，还是已经去世的詹姆斯爵士来说，都是一段美好并且值得回忆的时光。　　“安息吧，我的朋友。”秦少游最后看了一眼詹姆斯爵士，并做出了自己对于朋友的承诺“以后维多利亚就是我的女儿，谁也不能伤害她。”秦少游说完这句话，转⾝离去。就在秦少游转⾝的那一瞬间，詹姆斯爵士爵士原本僵直的表情似乎缓和了许多。　　多年以后，当秦少游从‮行银‬界退隐之后，偶尔有人提及詹姆斯爵士，并询问秦少游对他的评价。　　已经老迈的秦少游，给了詹姆斯爵士一个令人瞠目结⾆的评价：“风控为王。” 　ｗＷW.ｉＳｊXｓ.ｃＯm